一文读懂“国债利率倒挂” - 知乎

　　今日（2022年3月28日）传来消息：美国5年期和30年期国债收益率自2006年以来首次出现倒挂。

　　那么国债利率倒挂是怎么一回事？什么原因导致的？到底有何影响呢？本文就来具体说说。

　　所谓国债收益率倒挂通常是指两条收益率曲线之间的关系。

　　我们知道，任何金融资产的定价都是风险和回报率进行衡量的结果，期限越长的国债，牺牲了流动性，相应的，回报率方面理应得到风险补偿。

　　也即通常来说，到期日越久远（久期越长）的国债，其收益率就会越高，这就类似于银行的长期定期存款给出的利率高于短期，不难理解。而国债利率倒挂就是指长期国债收益出现了低于中短期国债收益的现象。

　　另一方面，国债利率倒挂是一种利率直接的对比形成的现象，也可以通过市场对比的方式进行观察。例如：通常情况下，我国的国债收益率水平会高于美国的国债收益率水平。

　　因此，如果我国国债收益率逐渐下降，而美国国债收益率逐渐上升，使得二者的利差逐渐地缩小。最终导致我国一年期国债收益率要低于美国一年期国债收益率，这就形成了中美一年期国债利率倒挂。

　　通常这种情况是由于市场投资者对于中短期市场经济预期较为悲观，导致大量资金涌入长期债券市场。而长期债券由于市场需求量增加，从而使长期债券利率逐步走低，导致长期国债利率低于中短期国债利率的倒挂情况。

　　我们再从风险收益和需求端来具体分析一下。

　　【1】从风险收益的角度分析

　　高风险资产总是要求更高的回报率，在一般情况下长期资产的风险高于短期资产，所以长期资产的利率会高一点。短期资产的风险比长期资产的风险更高，这也就是说，短期内面临的经济环境是比较差的，而出现利率倒挂。

　　【2】从需求的角度分析

　　市场对于短期经济预期悲观，大量资金购买长期债券，而长期债券显然会由于这种购买需求的增加而上涨，从而利率走低，出现利率倒挂。

　　所以，利率倒挂并不是件好事。这不仅仅体现为，利率倒挂代表较差的经济环境，更体现为，利率倒挂的存在会导致更差的经济环境，这里面存在一个正反馈调节机制。

　　具体表现为，当短期利率高于长期利率时，银行获取短期资金的成本高于长期资金，这显然更不利于短期内经济的复苏，而资金也更倾向长期资产，从而进一步压低长期利率。

　　从历史经验来看，美债曲线倒挂通常发生在加息末期，并在倒挂后的一段时间内，美国经济动能的确会开始转弱甚至陷入衰退期，从倒挂到衰退平均需要一年到一年半左右的时间。

　　虽然此次美债期限利差的压缩明显领先于美联储实际加息步调，但考虑到政策有超预期的可能，叠加未来美联储缩表及财政部调整国债发行对美债供需结构影响，美债期限利差仍有进一步压缩空间。

　　如果美债曲线最终倒挂，息差压缩可能会开始制约机构放贷意愿，进而广义流动性收紧并拖累美国经济动能增长。而对大类资产表现的影响看，未来美元流动性会进一步收紧，推升美元和美债实际利率并压制风险偏好；

　　政策收紧叠加风险偏好下移，大宗商品价格会率先回落，同时收紧的政策会开始导致美国经济动能走弱，美债长端利率上行会放缓，但缩表和加息对短端利率上行可能仍有支撑；

　　随着美国经济动能放缓，市场情绪会进一步转向悲观并影响美股表现，风险资产会继续走弱。同时，随着国际金融市场间的进一步接轨，对A股市场当然也会产生一定的不利影响。具体看市场怎么看待这一信号，会做出怎样的反映，以及是否会放大这一事件的影响等。

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